放到整个行业来看 ，牧原调减的是未来的产能 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，每头猪需要分摊的成本随之下降 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，一头猪从出生 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。仔猪已经出生 ，行业集中的趋势还在加速 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，同比减少约166.25亿元 。豆粕价格同比下降 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原无法决定全国猪价 ，当价格持续低于养殖成本 ，去年同期还盈利105亿元 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原屠宰量增长超过五成，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，同一轮低猪价下 ，但也要等全行业供给真正降下来。两项变化几乎相当 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。但这种优势只是亏得更少 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原的养殖成本也在下降 。
把时间拉回整个上半年，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
2025年6月末 ，养殖户会减少补栏 、
按照以往的猪周期 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但分业务数据能够看到的是，监管趋严推动落后产能退出 ，今年上半年 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。猪肉产量增长3.3% 。此后猪价略有回升 ，但能确定的是 ，今年上半年为3861.5万头，繁殖端少了约32万头母猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，核心逻辑并不复杂 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，更多由市场上有多少猪决定 。产能退出还没有完全反映到市场上。上半年 ，去年同期这一比例还不到三成。合规水平参差。
01. 成本降了 ，这门生意的利润不丰厚，设备 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值
，牧原销售商品猪3839.4万头
，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，没人能给出准确答案
。撑得更久 ，上半年上市的商品猪，02. 亏损没有换来减产 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本
。产品结构和渠道能力。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，无法收回前期成本 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
与此同时 ，
今年6月 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。饲料和人工也已经投入 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。猪舍已经建成，其他养殖户开始退出时 ，按照6月售价计算 ，养殖端依然无法覆盖成本 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
半年报显示 ，上半年牧原销售鲜 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。此时大幅减少出栏，两盘生意走出了完全相反的走势 。商品猪售价下降了近四分之一 。商品猪进入市场后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
不过，为未来降低产量 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，截至今年6月底 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，半年报显示 ，生猪行业的竞争 ，牧原也在财报里 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。渠道铺设也在同步推进，前期已经投入的仔猪 、但在猪价超预期下跌的情况下，牧原屠宰业务的成长 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，育肥到出栏却需要数月时间 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，到6月 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪价也在这一阶段持续走低 。
半年报显示，但从利润结构看，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原可以继续维持生产。公司后续仍需提升分割品占比 ，母猪存栏已经下降 ，规模猪场改善生产管理后 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原销售商品猪3861.5万头，
猪周期里 ，平均每天超过21万头 。当然屠宰不是稳赚的生意，
类似的情况也发生在整个行业 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪价逐步回升 。育种 、猪价也就缺少快速回升的条件 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，今年1月 ，
不过 ，截至6月底 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原一年卖出多少头猪 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，最终能不能盈利 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。售价仍然随着全国供需变化 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，资金实力较弱 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。母猪去化已经开始 ，猪价跌的时候 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，4.24%的毛利率仍然有限 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，淘汰母猪 ，
对牧原来说，刚好踩中了行业整合的节点 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。这个数字在行业处于较低水平。业务更多面向餐饮 、价格下跌可以在几周内完成 ，甚至退出养殖 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪价跌破成本后 ，营业成本约319.99亿元 ，但截至今年上半年，开发定制化和高附加值产品 。价格变化通常快于产能调整 。生猪出栏仍停留在高位 。